中欧制造 | 从净值到价值，中欧多资产的向前一步

抖音推荐 2025年09月17日 00:59 17 admin

随着资管行业的深刻变革和投资需求的日益多元，公募基金行业正面临着从规模增长向高质量发展的转型难题。“从单兵作战到团队协作，从依赖个体到信赖体系”，中欧基金 “工业化”投研体系给出了答案。

近日，在“中欧制造”投研体系升级发布会上，各大投研团队带来最新市场观点的同时，也深入分享了“工业化”如何具体赋能个人与团队。

今天，我们首先带来多资产团队解决方案组负责人许文星的精彩观点。他分享了过去两年多资产团队从“单兵”转向“团战”的过程，“为了让管理协同性得到保障，避免不必要的内部竞争和内耗，团队搭建了一个信息传递更高效、集体智慧配合更高效的组织架构。”

从净值到价值，中欧多资产的向前一步

过去两年，中欧基金多资产团队做了一些小尝试。所有事物都是在低谷的时候开始寻求一些变化，比如大家印象最深的2021-2023年，市场经历一些周期性的挫折，一方面有底层因素影响，另一方面是因为整个行业还未发展到成熟状态。

正是因为这些周期性挫折，让我们好好反思了“未来应该如何做投资？”，与此同时，过去几年投资者回报和基金实际收益差异较大的问题，也促使我们对组织架构以及业务规划做了较大调整，整体更具长期视角。

这两年，我们做的第一件事就是从单兵到团队作战。以往都是由账户主理人来管理每个账户和每个产品线，但我们发现协同性没法得到保证，且过程中难免会出现一些内部竞争或者内耗。因此，我们考虑搭建一个信息传递更高效、集体智慧配合更高效的组织架构。

于是我们搭建了一个矩阵式的组织架构，横轴是围绕多策略展开alpha选择的投资研究——价值、质量、红利、景气、可转债等；纵轴是围绕多资产展开beta配置的投资研究，涉及债券、股票、商品、宏观研究，交易策略等等。

每一类资产和每一个子策略都有一定的独立性，所以我们可以在一些中高波账户中加一些商品以平衡风险，这是一个很典型的场景。在这一网状架构中，基金经理和研究员都可以找到自己的位置，并发挥出最大的作用，团队间协作配合，通过管理多个类型的账户以满足客户的定制需求。

许多行业因为科技发展发生了深刻变化，像我们团队，既有包括我在内写了10年以上代码的工程师，也有做了10年资产研究的研究员，所以我们希望组织架构可以把主观的想法和定量出来的结果，有机地结合在一起。

什么叫主观？什么叫定量？

在我们看来，两者之间有一条循环的路径，就是从观点，到信号，到模型。

主观投研对一个事物产生观点，看到变化做出决策，每隔一段周期就会有；

而信号是指把生成观点的过程抽象出来，可以无限次重复；

模型则是将信号放入真实的市场环境去检验看效果，看信号在各种各样的环境下的有效性和优缺点，能否真正进入投资流程中。

如此才能意识到，观点不仅可以复现，还能清楚其缺点所在。产生观点不困难，难的是确定这些观点可不可靠？获益度有多少？以及错了之后如何修正？这些过程都需要我们能理解对方想什么，需要尊重市场上的客观事实。

过去几年，我们一直努力通过某种形式搭建一个流程，让每个人都能在舒适的状态下专注做一件事情，不断试验并检验想法，直到我们认为这些想法能够进入实战，可以为客户创造价值，然后进行再循环、再测试。

当前行业发生了一些大的变化，

变化一

资本市场进入高质量发展的阶段，越来越多的企业从过去的持续扩张进入到分享回报的大周期之内；

变化二

公募基金作为替老百姓做资产管理的机构也进入到高质量发展阶段；

变化三

人工智能技术在过去两年快速发展。

在这些变化之上，我们希望未来能够把最终的一个个产品做成真正为投资者创造价值的各类方案，不管是寻求稳健的客户还是希望有交易的客户，不管是相信全天候的客户，还是希望获得跨资产收益的客户，我们力争都能提供相应的方案。

举个例子，比如景气策略

我们用了一些算力服务器，帮助我们每天抓取上市公司信息。投资决策的过程，是处理结构化和非结构化数据最后得出决策的过程，目标是找到未来增长更快的公司，找到上市公司增长斜率不断加速的阶段。

过去我们主要用财务及结构化数据，后来开始用一些文本、情感类工具去解析年报财报信息；而现在则是用AI，这类工具在语义和情感之外展现出非常强的推理能力，显著提升了我们对企业经营趋势的预测能力。

未来，我们希望能够再进一步，从净值到价值，做真正创造价值的事情。权益资产本身的长期收益是有复利效应的，但波动太大，以年度为单位看，出现负收益的概率并不低。通过相对收益策略，我们提供一些Smart beta的方案，追求通过提升超额收益使得整体收益分布向右平移，但却很难改变收益的尾部风险，因此这样的产品波动率和最大回撤并未得到显著的改善。

我们希望进一步通过一些努力，将策略整体的波动率降低，收窄整体的收益率分布区间，使得策略本身在负收益区间的概率大幅下降，这才能减少客户本身在产品投资过程中的交易损耗，有助于实现绝对收益，这是我们理解的Smart alpha类策略，追求波动率更小，夏普比率更高，更容易为客户将净值转化为收益价值。

Smart alpha是我们未来相当长一段时间内希望努力的方向，这其中两条路径需要去探索：

第一条

我们将更全面的风险管理融合到投资流程中去，把风险权重在决策中的设置得更高一些，承担有价值的风险，舍弃高风险的收益；

第二条

如果希望用权益资产为客户创造权益价值，则需格外重视衍生品的风险管理能力，用期货期权去优化的产品策略结构。

以上是我们过去的一些小小的探索，坦率来说这条路上的困难非常多，希望未来能够跟更多志同道合的小伙伴一起，做正确的事情。

风险提示

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